新網遊公司上市門檻高 資本前進道路難阻

近期據媒體報道，某風投稱“新網遊公司上市已不太可能”，其依據是目前上市公司依靠自己的資本實力和渠道已經蠶食掉了市場份額，其他公司將難以找到規模化的收入來源，實現獨立上市可能性不大。對於此種說法，筆者持懷疑態度。門檻的加高，並不意味著死路一條，網遊業不應喪失信心。借用此文，做一探討，提供一些不同觀點。
　　第一 如何上市有多個選擇
　　網遊企業要上市，首先想好去哪上市，哪個市場能最好的認同自己的概念和公司價值？若選擇海外上市，有納斯達克、港股、韓國創業板、日本多個途徑。國內上市首選的當然是深圳創業板。
　　納斯達克市場已經有多家網遊上市股，基本囊括了中國網遊業的前幾名，中國網遊企業對納市的理解可能更為熟悉，但問題在於若選擇納市，與一線網遊公司和互聯網公司同場競技，其潛在要求的高增長決定了最後的賣價，對於後發上市公司，概念不足情況下如何吸引投資者是個難題，且承銷費較高。而納市的好處要求資本金、股東數並非苛刻、選項之一的營業額要求僅100萬美元年營業額，折人民幣700萬，且人民幣緊盯美元，多少減少了彙率風險。
　　這其中，Kosdaq韓國創業板上市速度最快（三諾上市從遞交申請到正式IPO僅用時3個月），且承銷費用成本較低，Kosdaq成交量高居全球第二僅次於Nasdaq是一個活躍度很高的交易市場，但Kosdaq國際化程度有限，韓元本身非國際化貨幣且近幾年波動過大，在國內對韓證卷、法律了解有限的情況下，上市需要化解的問題還較多。但Kosdaq的優勢亦明顯，韓國本身是網遊大國，對網遊概念的理解顯然比歐美市場更高，估值更高，而中國網遊業的吸引力更加吸引韓國投資者。
　　港股創業板是一個折中且較好的選擇，已有騰訊、金山、網龍選擇香港上市的先例，香港作為國際化的金融中心，在融資能力上位居前列，承銷費適中，港幣與人民幣有聯係彙率機製，較本土的投資者更容易理解國內互聯網的行情，這一方麵帶來的是可能的高估值，但同時也可能帶來對二線網遊公司的理性化的看低。但總體而言，港股是一個折中選項，金山為上市輾轉8年，最終上市落地香港可見一斑。
　　而深圳創業板，作為後起之秀，當前的高估值、本土化對國內網遊公司而言最具有吸引力。我們已經看到了中青寶的IPO表現是如此的驚人。後起圖謀上市的網遊公司如蝸牛、華夏飛訊等一致鎖定國內創業板自然有其理由。而國內創業板的難題在於，30%的年增長、5000萬的營業額、要求2年必須盈利1000萬，而最重要的是如何過會，這中間戰略投資者及企業自身能力相當的重要。
　　從整體比較來看，第二批直接上市網遊公司最可能的選擇排序是深圳創業板、港股、納市或韓國創業板。
　　第二 誰還具備上市條件？
　　1）網遊公司直接上市
　　從中青寶招股書中可以簡單找到線索，根據其招股書中表明2008年中青寶排行網遊業第15位，而目前直接上市公司一共11家，直接剩下的幾家依次為：久遊、光宇華夏、聯眾、世紀天成，以及千橡。如果僅以深圳創業板的營收指標5000萬人民幣的要求，未來還可以列入的蝸牛、藍港、目標軟件。當然有人會說，光宇、聯眾、世紀天成母公司或者大股東已經是上市公司，其分拆上市到底可不可行還是疑問，但請銘記，股東利益最大化是最大的驅動力，光宇喊了多久的上市大家都知道。已被國資投資的網遊公司也理應受到關注，中科招商2次注資華夏飛訊，其最後一輪投資定性是Por-IPO，後繼操作可見已列入時間表。
　　另一點，需要關注的是，網遊創投基金可能帶來的上市可能性，在台灣，智冠作為上市公司，但旗下還是存在中華網龍另一隻上市股，遊戲新幹線上市也在列入日程，可見一家網遊公司分拆多個上市公司不是不可能，隻是資本市場是否接受。盛大18基金項目未來是否會培育出新的上市公司，也是大家所關注的話題。
　　2）網遊如何尋找上市概念
　　Webgame角度來看，九維網、樂港也是可能的選擇，很多人不看好web廠商，這裏一方麵web產品生命周期短，營收穩定性可能差強人意，但一句俗話叫：寧做雞頭不做鳳尾，有細分市場的概念總比沒有概念要更吸引投資者，借用中青寶招股書寫到其是愛國主義、曆史題材是領先廠商。要尋找概念，其實並非難事，重要的是投資者是否認可。
　　在尋找細分市場概念下，手機遊戲、社交遊戲也是熱點領域，空網雖從SP起家但已把這個概念變成了現實而後繼的大承借空網上市成功，更是做實了網遊。社交遊戲和SNS已經獲得國際資本認可，在社交領域的熱酷無疑更可能成為社交遊戲概念廠商，而SNS社區的千橡更是當仁不讓。而類似存在創新概念的還有IGG這隻IDG所投資的網遊公司，IGG網遊全出口的模式，從立足點上已經很獨特。
　　3） 行業整體發展，將帶動更多的網遊企業和更多關聯產業
　　根據艾瑞的估計網遊業2013年將達580億營收規模，上市標準是相對固定的、但行業發展是活的，若以此計算，在3年後要符合創業板上市條件，年營業額隻需達到總量的千分之一，雖然行業集中度在擴大，但並不代表未來新網遊企業不能達到這個數字。
　　一些觀點認為目前資源被上市公司所壟斷，所以競爭加劇，這個是事實。但是渠道優勢針對研發商是更具競爭力，但對運營公司而言資本實力才是最關鍵的。
　　而另一方麵，從營銷角度，傳統行業來看推廣費用一般占營業額的1-3%，由此簡單計算，產生的營銷費用已是這個數字的幾十倍，這裏蘊藏的是營銷行業上市的可能性。從媒體業來看，多玩網理應具備上市可能，而同樣，交易領域的5173也是未來的可能的選擇。關聯產業上市，已經被營銷行業的藍色光標、省廣驗證可行。
　　第三 上市公司的市場容納到底有多大
　　以上分析來看，與網遊有染的概念公司其實還不少，而能否上市一方麵是上市地及資本操作的問題，另外就是整個市場容納的問題，到底中國市場能容納多少網遊上市公司。
　　從台灣來看，台灣有智冠、橘子、鈊象、中華網龍、宇峻奧丁、華義、大宇、歐買尬、樂升、億泰利、昱泉，11支遊戲股，2010Q1財季，排名第一的智冠營收4.3億人民幣，排名末尾的昱泉Q1僅600萬人民幣，部分未上市公司的營收超過排名末尾的上市公司。從營收數字來看，第1和第11有70倍的落差，第1的智冠與第9的樂升，營收數字亦有20倍落差，樂升已是遊戲業較為熟知的廠商。反觀國內網遊股，從排名第一的騰訊到網龍，營收落差僅10餘倍。對比台灣，國內網遊上市公司區間段並未拉的很開。
　　而作為網遊重要市場的韓國，第1名的NHN與最後一位的Softmax的營收落差有250倍，（nhn並非純網遊業務），網遊業第1的Nexon與第20位的Liveplex的營收落差依然有24倍。韓國網遊市場整體規模跟中國差不多目前也就200多億，但整個韓國網遊上市股有20餘個，從數量來看，中國網遊股目前並非太多而是太少，隨著國內網遊市場規模的持續擴大，這種上市公司的稀缺會導致若幹上市公司誕生。
　　收入單位（億韓元）
　　排名 公司名 公司性質 09收入 排名 公司名 公司性質 09收入
　　1 NHN 上市公司 15979 17 Joymax 上市公司 346
　　2 Nexon 7037 18 Dragonfly 344
　　3 NC Soft 上市公司 6347 19 Com2us 上市公司 317
　　4 Neowiz 上市公司 2772 20 Liveplex 283
　　5 CJ 上市公司 2206 21 Webzen 上市公司 278
　　6 KTH 上市公司 1795 22 YNK 上市公司 277
　　7 Actoz 上市公司 1382 23 Ntreev 247
　　8 Wemade 上市公司 1063 24 Game vil 上市公司 244
　　9 T3 上市公司 929 25 Estsoft 243
　　10 Nowcom 上市公司 703 26 JCE 上市公司 219
　　11 Hanbit 上市公司 614 27 Windy Soft 190
　　12 YD 上市公司 586 28 Groom 148
　　13 Mgame 上市公司 559 29 ALT 1 110
　　14 Game Hi 上市公司 515 30 Uniana 104
　　15 Gravity 439 31 Barunson 上市公司 102
　　16 Ndoors 403 32 SONOV 74
　　33 Softmax 上市公司 63
　　第四 新玩家進場 國內網遊股板塊必將成型
　　盛大、網易、九城可謂掘了網遊概念的第一桶金，作為這個行業的最初的開拓者，他們是成功的。十年來行業的成長，伴隨者一批一線遊戲公司的海外上市，一批創業者和投資商獲利頗豐，但大批公司海外上市中造成的現實是，國內股市中網遊股板塊概念還未成型。
　　業界有觀點稱，目前網遊業已經進入了資本競爭的階段，這裏表現在市場競爭對資金的要求越來越高，另外就是企業自身的資本實力和資本背景要求也越來越高。一個新創立的遊戲公司如果圖謀未來的上市，門檻在加高，但參與者同樣伴隨著這樣的變化正在發生質變。
　　在可預見的將來，隨著文化板塊上市公司日益增多，更多的新加入者、包括國有的傳媒集團將開始逐漸涉足網遊。而相近行業的影視業，華誼兄弟已稱增發新股來發展網遊業務。我們會發現，更多的具有資本實力或有相關資源的投資者會加入到網遊業的戰局中。這在網遊業發展時間更長的韓國早已出現，一些影視公司、傳媒類企業、電訊甚至娛樂業經紀公司直接涉足網遊，進而製造新的上市網遊公司。
　　臨近5.19，也不得不提提當年的5.19行情，當年領漲的海虹控股其概念來源之一就是聯眾。而近期的博瑞傳播收購成都夢工廠，亦讓我們看到網遊概念對現有上市公司的股價拉動有多大，這些造富效應和概念吸引的是更大的資本玩家。國內股市亦不會坐等海外網遊上市公司的回歸，在企業自身發展欲望驅動和資本驅動下，網遊上市公司繼續湧現還將持續。
　　綜上，在當前國內創業板僅一家網遊上市公司的情況下，國內股市的網遊概念的板塊其實還不存在、僅僅是個案，而概念的真空會由後一撥的新上市公司來補缺，若國內創業板開始認真落實其存在的價值—幫助初創期的科技企業融資，這個進程還會加快。未來的網遊上市公司的爆發點，一方麵是網遊和新出現的細分市場領域，另一方麵則可能來自於關聯產業。如果要做一個預測，那麼有可能上市的公司可能還有10家。在新一輪的上市潮中，投資者需要關注傳媒企業對網遊業的滲透和現有上市公司、實力國資對網遊業的投資，門檻的加高，並不會阻擋資本的前進。
　　在未來3年網遊業增長200億的誘惑之下，不去爭奪這個市場，才是堵上了上市之路。